特变电工(600089):硅料业务持续承压,输变电稳健增长-24年报＆2501业绩点评

#核心观点

   事件:2024年营收978.67亿元,同比-0.35％,归母净利润41.35亿,同比-61.37％,扣非净利润39.38亿,同比-62.1％。25Q1单季营收233.83亿元,同比-0.79％,环比-8.40％,归母净利润16.00亿,同比-19.74％,环比扭亏为盈,扣非净利润15.18亿元,同比-22.59％,环比扭亏为盈。略低于预期。

   风光电站建设及运营加速推进,硅料价格及盈利持续承压。2024年新能源产业及配套工程营收185.31亿元,占比18.94％,同比-33.94％,毛利率1.41％,同比-30.54pcts。(1)多晶硅:板块业绩持续承压主要是因为多晶硅供需失衡及价格持续下跌,致密料年末行业均价为3.65万元/吨(含税),年跌幅约60％,多晶硅行业处于全面亏损状态。公司受行业影响高纯多晶硅销售均价大幅下降,营业收入减少60％达77.5亿元,高纯多晶硅实现产量19.88万吨,实现销量19.92万吨。(2)发电:2024年公司风能及光伏电站建设项目新增装机约3GW,截至2024年末并网发电的运营电站累计装机达到3.61GW。新能源电站发电营收25.1亿元,同比+7.3％,发电量80.6亿千瓦时,同比+11.7％,其中风电营收17.8亿元,同比+7.3％,发电量60.7亿千瓦时,同比+9.8％,光伏营收7.3亿元,同比+7.5％,发电量19.9亿千瓦时,同比+17.9％。

   (3)逆变器产品实现大型央企、国企30余个标段中标入围,国企、央企中标率和中标容量位居前列。我们认为光伏产业链价格磨底且公司电站规模持续增加,新能源板块有望保持微增。

   输变电产品持续完善,加速扩张国际市场。2024年变压器产品营收223.64亿元,同比+20.98％,毛利率17.85％,同比+1.62pcts。电线电缆产品营收156.92亿元,占比16.03％,同比+15.81％,毛利率7.62％,同比-1.93pcts。

   2024年度公司输变电产业国内市场签约491亿元,同比+21.38％,截至2024年底,公司国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超50亿美元。

   目前国内外电网建设高景气,国网25Q1电网投资同比增长27.7％,全年电网投资有望首次超过6500亿元,我们认为公司多项业务持续受益。

   煤炭稳健增长。2024年煤炭营收192.64亿元,同比+5.67％,毛利率32.42％,同比-13.99pcts。火电发电营收12.46亿元,同比+15.53％。2024年煤炭实现销量超过7400万吨,疆外销售占比超25％。

   25Q1盈利改善。25Q1毛利率20.59％,同比-2.79pcts/环比+4.79pcts;销售/管理/财务/研发费用率分别为3.05％/3.42％/1.37％/2.04％,同比+0.12/-0.18/-0.08/+0.48pcts,环比-0.55/-1.11/+0.03/+0.88pcts,最后实现25Q1净利率6.8％,同比-3.29pcts/环比+10.36pcts。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司在输变电产业及能源产业相关业务中实力强劲,未来随着电网持续加大投资,业绩有望继续高增。我们预计公司2025/2026年营收1038.20亿元/1110.21亿元,净利润56.87亿元/64.81亿元,EPS为1.13元/1.28元,对应PE为10.29倍/9.03倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:电网建设不及预期的风险;竞争加剧的风险;海外开拓不及预期的风险。