东阿阿胶(000423):顶住行业压力,业务稳健增长-季报点评

#核心观点：1、1-3Q25收入47.7亿元（+4% yoy），归母净利12.7亿元（+11% yoy），扣非归母净利11.6亿元（+8% yoy）；3Q25收入17.2亿元（+9% yoy），归母净利4.6亿元（+10% yoy），扣非归母净利3.7亿元（+0% yoy）。2、剔除收购华润医药贸易香港追溯调整，1-3Q25收入、归母净利同比增长10%、11%。3、阿胶系列预计1-3Q25收入同比维持高速增长，线上渠道发力，消费复苏、医保支持、品类扩充推动2025~2025年收入维持双位数增长。4、滋补品类扩张加速，鹿茸、肉苁蓉、人参、黄芪品类通过战略合作布局，“十五五”期间有望从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进。5、1-3Q25销售费用率35.2%（-2.6pct yoy），管理费用率6.1%（-0.3pct yoy），研发费用率3.0%（+0.9pct yoy）；3Q25应收账款和票据5.5亿元（-0.1亿元 yoy），存货8.2亿元（-0.1亿元 yoy）；1-3Q25经营现金流净额13.1亿元，略高于净利润，经营现金流入46.6亿元，与收入基本匹配。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利18.0亿元、20.5亿元、23.2亿元，同比增长15%、14%、13%。给予2025年PE估值30x，维持目标价83.65元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：医保政策变化，中高端药品消费不及预期。

  

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