中炬高新(600872):渠道调整在途,经营短期承压-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业收入31.6亿元，同比下降20.0%；归母净利润3.8亿元，同比下降34.1%；扣非净利润3.8亿元，同比下降30.5%。2、2025年第三季度营业收入10.3亿元，同比下降22.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降45.7%；扣非净利润1.2亿元，同比下降43.1%。3、分产品看，25Q3酱油收入6.0亿元，同比下降19.2%；鸡精鸡粉收入1.4亿元，同比下降24.2%；食用油收入0.9亿元，同比下降31.6%；其他产品收入1.3亿元，同比下降8.8%。4、分渠道看，25Q3分销收入8.9亿元，同比下降23.1%；直销收入0.7亿元，同比增长57.4%。5、分区域看，25Q3东部收入2.1亿元，同比下降27.3%；南部收入4.2亿元，同比下降19.7%；中西部收入2.1亿元，同比下降11.5%；北部收入1.2亿元，同比下降20.3%。6、截至25Q3末经销商数量2898家，环比净增99家。7、25Q1-3毛利率39.2%，同比提升1.8个百分点；25Q3毛利率同比提升0.7个百分点。8、25Q1-3销售费用率13.8%，同比提升4.6个百分点；管理费用率8.4%，同比提升1.4个百分点；研发费用率3.3%，同比提升0.2个百分点；财务费用率0.3%，同比提升0.2个百分点。9、25Q1-3归母净利率12.0%，同比下降2.6个百分点；扣非净利率12.2%，同比下降1.8个百分点。10、公司渠道库存恢复良性水平，产品价格倒挂基本修正，持续调整营销及渠道管理策略。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为45.5亿元、49.1亿元、52.1亿元，同比增速分别为-17.6%、8.0%、6.1%；归母净利润分别为5.7亿元、6.5亿元、7.4亿元，同比增速分别为-36.6%、15.0%、12.9%。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：改革推进不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险等。

  

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