水井坊(600779):经营态势平稳,新渠道增速亮眼

#核心观点：

   1、24年公司实现营收52.2亿元，同比+5.3%；归母净利13.4亿元，同比+5.7%。25Q1营收9.6亿元，同比+2.7%；归母净利1.9亿元，同比+2.1%。

   2、分产品：24年高档/中档营收47.6/2.6亿元，同比+2%/+29%；25Q1高档/中档营收8.5/0.5亿元，同比+7%/-34%。公司推进双品牌战略及双子星产品策略。

   3、分渠道：24年新渠道/批发代理营收5.3/45.0亿元，同比+10%/+2%；25Q1新渠道营收同比+184%，占比升至32%，公司加强O2O新零售及团购业务布局。

   4、24年归母净利率25.7%（同比+0.1pct），25Q1净利率19.8%（同比-0.1pct）。25Q1合同负债余额9.4亿元（同比-2.1亿元），销售收现7.3亿元（同比-21%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年收入增速4.0%/6.2%/11.2%，归母净利增速4.8%/7.2%/12.7%，对应归母净利14.1/15.1/17.0亿元。EPS为2.88/3.09/3.48元，对应PE 15.8/14.7/13.0倍，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

  

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