承德露露(000848):杏仁露主业保持平稳,关注激励下的积极变化

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入32.87亿元，同比增长11.26%；归母净利润6.66亿元，同比增长4.41%；扣非净利润6.58亿元，同比增长3.65%。

   2、2024年公司毛利率40.94%，同比下降0.51pct；归母净利率20.27%，同比下降1.33pct。销售费用率12.73%，同比上升1.09pct，主要因电商运营、新市场开发等投入增加。

   3、2024Q4公司毛利率39.83%，同比上升2.12pct，主要因杏仁采购价格下降超30%。

   4、分产品看，2024年杏仁露收入31.88亿元，同比增长11.38%；杏仁奶收入0.12亿元，同比增长248.62%。

   5、2025Q1公司营业收入10.02亿元，同比下降18.36%；归母净利润2.15亿元，同比下降12.53%。但24Q4+25Q1收入合计21.30亿元，同比微降0.78%；利润合计4.63亿元，同比增长4.90%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年实现营收34.52/38.02/40.07亿元，同比增长5.01%/10.14%/5.39%；实现归母净利润7.14/7.81/8.13亿元，同比增长7.15%/9.46%/4.01%。对应EPS为0.68/0.74/0.77元，对应当前股价PE为14/13/13倍，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   原料成本扰动，行业竞争加剧，新品不及预期，食品安全等风险。

  

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