中大力德(002896):减速器毛利率显著提升,人形机器人打开新空间-公司研究报告

24H1精密减速器/智能执行单元毛利率分别+11.92pct/+3.22pct。(1)分产品看,24H1,公司减速电机/精密减速器/智能执行单元/配件/其他营收分别同比-1.54％/+3.19％/-14.52％/-19.24％/-2.44％,占比分别为32.60％/25.01％/40.77％/0.47％/1.14％,分别同比+1.6pct/+2.31pct/-3.89pct/-0.08pct/+0.04pct,对应毛利率分别为26.66％/21.38％/25.35％/3.09％/12.94％,分别同比-2.11pct/+11.92pct/+3.22pct/-12.75pct/+0.34pct;分地区看,公司国内/国外的营收分别同比-6.36％/-6.47％,占比分别为94.56％/5.44％,较上年同期不变,对应毛利率分别为23.40％/44.41％,分别同比+3.31pct/+4.41pct。

   (2)24Q1-3,公司营收7.42亿元,同比-9.79％,归母净利润0.57亿元,同比-0.68％,整体毛利率24.86％,同比+2.65pct。(3)2023年公司精密减速器/减速电机/智能执行单元产能分别为57万台/135万台/140万台,预计24年12月31日已完成智能执行单元及大型RV减速器生产线项目,新增约35.5万台一体化智能执行单元以及0.50万台大型RV减速器产能。

   公司精密减速器实现进口替代,人形机器人打开新空间。(1)市场空间:工业机器人:GGII预计2025-2028年中国工业机器人RV/谐波减速器总需求超750万台,年均187.5万台,较2024年的134.42万台增长39.49％。人形机器人:参考智元灵犀X1,假设人形机器人全身使用25个行星减速器,我们测算2025-30年行星减速器市场有望从3.07亿元增长至91.98亿元(83万台人形机器人时)。另外参考中国机器人网对optimus的解读,每台人形机器人需要14个谐波减速器,我们测算2025-30年人形机器人谐波减速器市场有望从1.95亿元增长至58.41亿元(83万台人形机器人时)。(2)公司优势:公司较早进入机械传动与控制应用关键零部件领域,形成减速器、电机、驱动器一体化业务平台,目前小型和微型减速电机在国内拥有较强市场地位,精密减速器实现技术突破,跻身国外先进企业市场竞争,不断实现进口替代。

   产品结构优化改善盈利能力,积极对接人形机器人客户。(1)2025年2月,公司拟投资建设精密核心组件生产线,测算总投资约2亿元,通过以减速器为核心、延伸布局机电一体化产品,实现公司产品结构升级。(2)精密减速器/智能执行单元24Q1单位售价分别+20.95元/+19.94元,24H1毛利率同比+11.92pct/+3.22pct,主要受益于高单价高毛利产品占比上升、优化减速器生产流程降成本,公司持续调整细分产品结构、推进产品升级、优化定价决策以应对减速器激烈市场竞争。(3)减速器为人形机器人核心零部件,公司具备精密行星减速器、RV减速器、谐波减速器等产品的制造能力,与人形机器人客户积极对接,有望受益于人形机器人带来的巨大增长空间。

   盈利预测与估值。预计2024-26年,公司归母净利润分别为0.73亿元、0.84亿元、0.98亿元,YoY-8.0％、+16.0％、+16.1％,对应EPS为0.48、0.56、0.65元/股。公司2025年2月拟投建精密核心组件生产线项目,未对该项目可能产生的产品产能、收入等进行披露,且投资额和建设期存在调整的可能性,我们认为该新投项目存在一定的不确定性,故首次覆盖,给予"无评级"。

   风险提示。减速器竞争加剧,新投项目进展和效益不及预期,宏观经济波动影响下游需求,人形机器人量产、公司客户开拓、产品测试验证不及预期等。