力诺特玻(301188):毛利率环比提升,静待新业务释放-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,实现营业收入6.91亿元,同增21.45％,归属净利润0.54亿元,同降38.07％,扣非归属净利润0.43亿元,同降38.26％。一致性评价和关联审评政策推进下,中硼硅药玻渗透率有望快速提升。公司是中硼硅管制瓶领先企业,产能扩张与自产玻管下收入端有弹性,成本端有下降空间,同时模制瓶后续产能规划较大,有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面,随着前期点火窑炉逐步正常运行,公司盈利能力料有提升空间。我们认为未来公司具备较强成长性,维持"买入"评级事项:公司发布2023年三季报,实现营业收入6.91亿元,同增21.45％,归属净利润0.54亿元,同降38.07％,扣非归属净利润0.43亿元,同降38.26％,经营活动现金流量净额0.41亿元。折单三季度收入2.29亿元,同增18.39％;归属净利润1348万元,同降43％;扣非归属净利润1132亿元,同降55％。

   受季节性因素影响收入环比有所下降。公司三季度收入环比略有下降,我们判断主要由于三季度为下游医药行业淡季,药用玻璃销售有所下滑;耐热玻璃随着二季度窑炉陆续点火,我们判断销售环比实现增长。未来,一致性评价及及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升下,我们预计公司药玻后续仍较大产能规划。管制瓶方面,公司新增10亿支产能有望于年内陆续投产,年末达到26亿支的产能,市占率有望进一步提升;同时前期配套建设的中硼硅拉管线良率提升较快,已处在行业较高水平。中硼硅管制瓶业务收入端有弹性,成本端有较大下降空间;另外公司后续在中硼硅模制瓶方面同样有较大产能规划,年内转债募集项目有望陆续开始建设,全部建成后公司模制瓶产能将超过6万吨,有望再造一个药用玻璃业务。

   毛利率同比有所下降,但环比保持提升,费用率同比有所上升。三季度公司整体毛利率为18.2％,同比下降4.57pcts,主要由于原燃料成本上升与药玻、耐热玻璃价格下降;但毛利率环比提升4.05pcts,我们判断主要由于前期耐热复产项目与新点火项目进入稳定运行,良品率逐渐提升带动盈利能力改善。费用率来看,三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4/3.6/3.4/0.8％,同比分别1/-1.5/0.3/2.4pcts,销售费用率提升主要由于新品市场开拓,销售团队规模扩大;财务费用率同比提升主要由于可转债利息影响。

   资产负债率处在低位,支撑后续扩表。截止2023年三季度末,公司资产负债率为26.2％,处在行业较低水平。考虑到公司后续较大的产能规划,较低的资产负债率水平也为公司奠定了后续扩表的能力。

   风险因素:海外需求不及预期、贸易摩擦加剧、汇率大幅波动、原材料成本上升、行业竞争日益加剧的风险。

   投资建议:公司是中硼硅管制瓶领先企业,产能扩张与自产玻管下收入端有弹性,成本端有下降空间,同时模制瓶后续产能规划较大,有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面,随着新品类业务不断拓展,公司盈利能力有修复空间。考虑到耐热玻璃盈利下滑较大,另外预计公司模制瓶业务明年有望开始放量,将带动业绩增长,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至0.85/2.00/3.00亿元(原预测为2.00/2.68/3.84亿元),对应EPS预测为0.34/0.86/1,3元,参考可比公司估值(山东药玻当前股价对应19x2024PE)和公司成长性(未来三年有望保持30％以上复合增速),给予20x2024PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。