长源电力(000966):1Q23开门红,火电盈利修复进行时

23Q1归母净利同比+177％,火电盈利修复进行时长源电力公告披露:22年营收同比+21％至146.6亿元,归母净利1.2亿元,同比扭亏为盈,与业绩快报一致;23Q1营收同比+7％至39.2亿元,归母净利同比+177％至2.2亿元,反映出火电盈利正陆续修复。我们预计23-25年公司归母净利8.2/14.0/18.1亿元(前值5.6/10.0/-亿元),BPS为3.77/4.19/4.69元(前值:3.76/4.12/-元)。23年火电/新能源发电可比PB均值1.15/1.45x(Wind一致预期)。"十四五"公司全力推进风光水清洁能源建设,力争2025年新能源装机超过500万千瓦,价值有望重估,给予23年目标1.45xPB,目标价5.47元(前值6.76元,基于22年1.9xPB),维持增持评级。

   2022年电价上涨带动盈利有所恢复,投产新能源装机21.08万千瓦2022年,从利润总额角度分析,燃煤价格高企使得公司减利11.9亿元,但公司地处燃煤标杆电价较高的湖北省,售电均价同比上涨使得公司增利16.8亿元,售电均价同比上涨带来增利覆盖了燃煤价格高企带来的减利,因此公司电力产品毛利率同比上升5.18个百分点至6.5％。但入炉综合标煤单价上涨导致公司热力产品毛利率同比下降9个百分点至-35.5％。2022年,在新能源项目方面,公司新增储备/取得建设规模指标/核准备案/开工/投产306.8/155/115/110/21.08万千瓦,为公司后续新能源装机增长奠定良好基础,公司力争2025年底新能源装机规模超过500万千瓦。

   1Q23归母净利同比大增预示火电盈利修复,2023年全年高增可期1Q23,公司完成发电量/上网电量86.47/82.31亿千瓦时,同比+6.4％/5.8％。

   公司1Q23归母净利同比大幅增长177％,除报告期内公司发电量同比增加外,更重要的系燃煤价格同比下降,预示在煤炭价格下行的背景下,公司火电盈利正陆续修复。2023年,公司预计完成发电量355.58亿千瓦时,售热量1933万吉焦,实现营收157.85亿元。在新能源发展方面,公司预计力争新能源建设规模100万千瓦,开工145万千瓦,投产145万千瓦,2023年投产目标显著高于2022年投产数。在火电盈利修复和新能源装机增长的情况下,我们预计公司2023年实现归母净利8.2亿元,同比+570％。

   目标价5.47元,维持"增持"评级我们预计公司23-25年公司归母净利8.2/14.0/18.1亿元,BPS为3.77/4.19/4.69元,给予23年目标1.45xPB,目标价5.47元,维持"增持"评级。

   风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;新项目投产不及预期。