力诺特玻(301188):中硼硅管制瓶市场领先,向制管及模制瓶领域横向纵向拓展-投资价值分析报告

特种玻璃领先制造企业,具有较强竞争力。公司创建于2001年,是力诺集团的特玻产业板块,主营业务涵盖药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大板块,具备高、中、低硼硅玻璃体系,三大业务均具有较强竞争力。公司股权结构稳定,具备股东赋能想象空间,核心员工持股锁定中长期发展。近年来公司营业收入及归母净利润增长稳健,2018-2021年公司营业收入复合年增长率为14.13％,归母净利润复合年增长率23.91％,盈利能力逐步增强。

   药用玻璃行业:政策驱动下中硼硅药玻快速渗透,中硼硅玻璃管国产替代空间广阔。中硼硅药玻是性能更为优异的药用包材,相较于低硼硅药玻,在化学稳定性、机械强度、抗冲击性等方面都具有显著优势。仿制药一致性评价政策推动国内中性硼硅玻璃替代进程;而在关联审评制度下,预计增量市场份额将向头部企业集中。另外,中硼硅玻璃管生产环节具有较高壁垒,产品生产的不稳定性影响了国产中硼硅药用玻璃管的市场认可度,目前基本依赖进口,在自主可控目标下,国产替代市场空间广阔。

   中硼硅管制瓶市场领先,模制瓶有望再造一个药用玻璃业务。公司是中硼硅管制瓶领先企业,经过多年的发展和积累,在业内取得了良好的口碑,积累了一大批综合实力强大的优质药品生产企业客户。另外公司的股东中包含复星系和中国医药投资有限公司,未来具有广阔的业务协同空间。在药用玻璃方面,未来公司有较大产能规划,预计明年中硼硅管制瓶产能将达到26亿支,同时公司第一条棕色中硼硅玻璃管生产线已点火,新增中硼硅玻璃管产能5000吨。随着管制瓶产能扩张和自产玻璃管陆续投入使用,中硼硅管制瓶业务收入端有弹性,成本端有较大下降空间;另外公司后续在中硼硅模制瓶方面同样有较大产能规划,有望再造一个药用玻璃业务。

   高硼硅玻璃业务:客户结构优异,新品类业务提升盈利能力。公司自2002年起拓展耐热玻璃业务,具有较为深厚的技术储备,是耐热玻璃业务龙头,定位于大客户合作模式,与大客户建立良好合作关系,未来预计将通过自有品牌建设和新品类拓展提升盈利能力;电光源业务方面,公司产品主要用于下游中高端HID(高压气体放电灯)电光源生产,相较于普通玻璃对技术工艺要求更高,业务毛利率稳定维持在35％水平,未来公司计划研发LED透镜进一步开拓市场。

   风险因素:宏观经济承压;产能投放进度不及预期;政策变化的风险;原燃料成本上升;海外需求衰退的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是中硼硅管制瓶领先企业,产能扩张与自产玻管下收入端有弹性,成本端有下降空间,同时模制瓶后续产能规划较大,有望再造一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面,随着新品类业务不断拓展,盈利能力有提升空间。我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.06/2.00/2.66亿元,对应EPS预测为0.46/0.86/1.16元,参考可比公司估值和公司成长性,给予25x2023PE,对应目标价22元,首次覆盖,给予"买入"评级。