增资控股集团新能源资产，向综合电力运营商迈进

投资要点：

   事件：皖能电力拟以持有的全资子公司能源交易公司100%股权以及人民币17.27亿元现金，向控股股东皖能集团的全资子新能公司增资。增资完成后，皖能电力将持有新能公司51%的股权，皖能集团持有新能公司49%的股权，新能公司成为皖能电力控股子公司。此前集团承诺于2026年8月前解决同业竞争问题，此次交易完成后皖能集团持有的新能源业务将全部注入皖能电力，皖能电力业务进一步聚焦综合能源运营商业务。

   点评：新能公司资产主要为位于安徽、新疆等省的光伏、风电电站，已投产新能源项目总装机约346万千瓦，在建项目约30万千瓦，储备项目超过200万千瓦。资金来源方面，本次增资的17.27亿元现金为公司自有资金，预计不会对公司财务状况产生重大影响；能源交易公司100%股权评估价值为15.83亿元，以其截至2025Q3末净资产计算对应PB约1.0x，以其2025Q1-3净利润年化后计算对应PE约14.0x。投资标的方面，新能公司100%股权评估价值为42.70亿元，以其截至2025Q3末净资产计算对应PB约1.0x，以其2025Q1-3净利润年化后计算对应PE约13.5x。两个公司股权定价较为接近。以2025Q1-3净利润年化后计算，此次交易预计为皖能电力增加归母净利润1.06亿元。

   公司主业方面，安徽2026年长协电价降幅相对可控，并且新疆江布及英格玛电厂预计持续贡献稳健利润基本盘。边际上，控股机组吐鲁番50万千瓦风电项目、新疆80万千瓦光伏大基地外送项目以及参股国能神皖池州二期已于2025Q4投产，控股省内30万千瓦风电以及参股机组淮北国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。

   投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润为22.5、16.7、17.5亿元，分别同比+8.8%、-25.5%、+4.9%，对应1月23日收盘价的PE估值分别为8.6x、11.5x、10.9x。考虑注入后，预计2026年业绩约18亿元。

   风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动