壶化股份(003002):山西民爆龙头,西部项目引领发展新征程-深度研究

#核心观点：

   1、公司是一家集民用爆破器材研发、生产、销售、进出口、爆破服务于一体的大型民爆企业，拥有完整产业链，形成“民爆、出口、爆破、军工”四大产业版块。主要产能包括数码电子雷管5880万发、工业炸药11.4万吨、工业雷管2000万发、起爆具2300吨。

   2、公司经营稳中有增，财务持续稳健。2020-2024年，收入从5.56亿元增至11.01亿元，CAGR为25.58%；归母净利润由0.97亿元增至1.4亿元，CAGR为13.01%。2025年前三季度实现营业收入9.7亿元，同比增长24.64%；实现净利润1.46亿元，同比增长40.53%。

   3、山西省加大能源保供力度，新建智能化煤矿及确保煤炭产量目标，同时铁矿石产量增长、水利建设投资落实和完成“双增长”，有望带动民爆产品需求。

   4、西部水利水电建设，特别是雅鲁藏布江下游水电工程开工，将带动民爆服务需求。公司通过收购股权、设立分公司等方式布局西南及西藏市场。

   5、公司积极布局隧道爆破装药机器人，已试机成功并与相关公司合作研发第二代产品。

   6、公司已进军军工领域，产品用于国防工程，并参股多家军工企业，进一步扩大产业链。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65亿元、3.47亿元、3.87亿元。对应2025-2027年PE分别为20倍、15.3倍、13.7倍。首次覆盖，给予公司“买入-B”评级。

  

   #风险提示：

   原材料涨价风险、宏观经济及政策风险、矿山安全事故停产的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。