鱼跃医疗(002223):销售投入较大影响短期利润,产品研发+出海持续推进

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入65.45亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.28%；扣非净利润11.69亿元，同比下降8.21%。2、2025年单三季度营业收入18.86亿元，同比增长9.63%；归母净利润2.63亿元，同比下降35.99%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.50%；利润同比下滑主因销售费用增加，包括工资奖金、电商平台及广告投入增加。3、2025年前三季度销售费用率18.83%，同比增加3.39个百分点；管理费用率5.18%，同比增加0.04个百分点；研发费用率6.79%，同比增加0.07个百分点；财务费用率-2.14%，同比增加0.04个百分点；毛利率50.35%，同比增长0.22个百分点；净利率22.40%，同比下降3.04个百分点。4、呼吸治疗业务重点产品快速增长，制氧机、呼吸机及面罩等均实现快速增长；与Inogen合作稳步推进，未来将借助其渠道拓展美国市场，强化供应链协同。5、血糖管理业务推出Anytime4及Anytime5系列CGM新品，推动业务显著增长与市场份额快速提升；公司将持续聚焦产品本身，投入资金与资源，力求关键技术突破，拓宽渠道、提升品牌影响力。6、急救业务方面，普美康除颤监护仪DefiMonitor XD5/XD6系列产品获NMPA批准注册，产品矩阵持续丰富，提升在急救市场的综合竞争力与品牌影响力。7、海外业务表现亮眼，前三季度海外收入保持高速增长；东南亚市场泰国地区表现强劲，本土化模式复制到印尼、越南等国；欧洲市场实现快速成长，呼吸治疗产品成功进入多个重点国家；北美市场收入显著增长，与Inogen战略合作持续深化；南美市场于第三季度恢复快速增长；公司还将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域的市场潜力。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入85.37、96.85、109.45亿元，同比增长13%、13%、13%；预计归母净利润20.05、22.88、26.17亿元，同比增长11%、14%、14%。公司当前股价对应2025-2027年18、16、14倍PE，考虑公司产品不断升级，国际化拓展较快，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

  

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