兴业银锡(000426):业绩符合预期,未来成长可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%；2025Q3单季度营收16.26亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91%。2、产量方面：前三季度矿产锡产量5651吨，同比-13.12%，矿产银产量212吨，同比+18.98%；Q3单季度锡产量2062吨，同比增长4.04%，银产量81吨，同比增长53.28%。铅锌：前三季度矿产锌产量4.58万吨，同比增长1.92%，矿产铅产量1.40万吨，同比增长2.61%；Q3单季度锌产量1.58万吨，同比-5.65%，铅产量0.47万吨，同比+10.69%。3、价格方面：25Q1-3白银均价8.6元/克，同比+23%；Q3单季度9.4元/克，同比+26%，环比+13%；锡：25Q1-3锡均价26.46万元/吨，同比+7.2%，Q3单季度26.93万元/吨，同比+3.4%，环比+2.1%。4、盈利能力：Q1-3公司毛利率57.65%，净利率33.02%，同比分别下降6.66和5.81个百分点；Q3单季度毛利率58.79%，净利率35.08%，同比分别下降4.87和2.28个百分点，环比分别上升0.74和3.58个百分点。5、资产与负债：公司总资产达175.13亿元，较年初增长43.96%；无形资产增长101.20%至82.97亿元，主要因收购宇邦矿业及大西洋锡业所致；合同负债增长超2300%，系预收客户货款增加。6、资源储备：收购宇邦矿业后，白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；公司在白银公司中排名亚洲第一位，全球第八位；宇邦矿业和集团布敦银根实现大体量增储。7、项目进展：银漫二期项目于2025年1月获得立项批复，建设期约两年，建成后银漫采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年；2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将对剩余股权发起强制收购。8、公司治理：控股股东兴业集团于9月30日收到法院裁定，确认实质合并重整计划执行完毕，重整程序正式终结。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为20.18、26.07、30.93亿元，维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，生产安全风险等。

  

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