完美世界(002624):3Q25经营性表现突出,关注《异环》后续进展

#核心观点:

   3Q25业绩符合我们预期公司3Q25收入同增31％至17.3亿元(符合我们预期17.1亿元),归母净利润1.62亿元(符合我们预期1.55亿元),扣非净利润1.65亿元。

   发展趋势经营性表现较好,游戏多重收入增量。公司3Q25游戏收入同增29％,我们认为主要由于:1)《诛仙世界》端游贡献同比增量;2)《女神异闻录》今年6-7月上线日本、欧美等海外地区带来收入增量贡献;3)其他端游业务(老端游产品、电竞产品等)小幅增长;4)新游《诛仙2》的小部分流水确认贡献。影视业务方面,公司3Q25亦确认一部剧集,相应实现1.51亿元收入,整体保持稳健、风险可控状态。

   费用节约有所成效,资产减值损失影响当期利润。公司3Q25销售/研发/管理费率分别同降1.4/8.8/3.6ppt,费用端整体控制得当,验证此前人员调整、内部治理优化成效。3Q25资产减值损失8,566万元,公司表示主要系对内部研发形成的无形资产计提的减值准备,我们认为或与《诛仙世界》产品相关。

   2026年关注新游《异环》测试及上线进展。展望4Q25,我们认为环比层面主要考虑:1)《诛仙世界》进入稳定期,较1H25上线初期利润体量回落。2)《诛仙2》在流水层面小幅度贡献。3)老端游产品中,《CS》因饰品调整短期或有波动,中长期利好游戏生态;其他老端游产品相对稳定。新游及团队能力建设方面,核心关注:1)《异环》三测(付费测试),项目此前于9月参加东京电玩展,当前已升级虚幻引擎5.5版本开发并引入NVIDIADLSS4等新技术,对游戏场景、角色等进行全面优化;2)《诛仙2》产品对团队在重度MMO层面的经验积累及创新尝试的可能性。

   #盈利预测与评级:

   维持归母净利润预测。现价对应46/22x25/26年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价19元(26年25xP/E),上行空间12％。

   #风险提示:

   外部环境影响用户娱乐消费开支,行业竞争加剧,行业政策变化,人员优化调整引发费用增长,资产减值风险。