桐昆股份(601233):短期聚酯板块略有拖累,看好长丝行业竞争格局优化

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%；扣非后归母净利润13.03亿元，同比增长58.07%。2、第三季度营业收入232.4亿元，同比下降16.51%，环比下降6.06%；归母净利润4.52亿元，同比增长872.09%，环比下降6.88%；扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长417.97%，环比下降45.07%。3、前三季度公司联营企业和合营企业投资收益7.50亿元，同比增长41.44%，主要系浙石化投资贡献；扣除该部分投资收益后，第三季度主业实现归母净利润1.27亿元，环比下降约60%。4、前三季度公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-17.13%、-0.92%、-17.18%，主要产品POY、FDY、DTY价格分别同比-9.55%、-15.38%、-9.94%，产品价格整体跌幅小于原料跌幅。5、第三季度主要产品POY、FDY、DTY、PTA产销率分别为96%、102%、103%、92%，聚酯产品产销率有所下滑。6、2025年三季度PTA行业单吨毛利润为-86元/吨，环比下跌149元/吨。7、截至2024年，涤纶长丝CR6产能占比达到87%，同比提升2pct；目前投产时间超过20年的涤纶长丝产能合计约615万吨/年，占当前行业总产能的12.4%。8、前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长3.1%；8月以来，江浙纺织企业开工率持续提升至目前的69%左右，当前行业长丝库存为17天左右，较三季度末减少7.6天。

  

   #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.87、27.88和34.16亿元，同比增速分别为73.7%、33.6%、22.5%；EPS分别为0.87、1.16和1.42元/股；按照2025年10月30日收盘价对应的PE分别为16.61、12.44和10.15倍；维持公司“买入”评级。

  

   #风险提示：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

  

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