阳光电源(300274):盈利表现优良,现金回款改善

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%。2、销售毛利率34.88%，较上年同期增长3.56个百分点。3、储能业务发货同比增长70%，海外发货占比从去年同期的63%提升至83%。4、光伏逆变器收入同比增长约6%，毛利率同比提升，国内发货占比从去年同期的48%下降至40%。5、新能源投资开发业务收入113亿元，同比下降。6、经营活动现金流净额99.14亿元，同比增长1133.14%；销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿元。7、AIDC电源领域具有高压技术、固态变压器技术沉淀和绿电直供能力三方面技术优势，争取2026年实现产品落地和小规模交付。

  

   #盈利预测与评级：预计2025/2026/2027年归母净利润为158.58/198.47/229.44亿元，对应PE分别为25.0/20.0/17.3倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

  

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