海信视像(600060):MiniLED更新潮,海外市场品牌升级

#核心观点：

   1、公司2025年三季度报告显示：2025Q1-3营业收入428.3亿元，同比增长5.4%；主营业务收入399.9亿元，同比增长5.7%；归母净利润16.3亿元，同比增长24.3%；归母净利率3.8%，同比提升0.6个百分点。分季度看，2025Q3营业收入156亿元，同比增长2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长20.2%；归母净利率3.7%，同比提升0.5个百分点。

   2、公司高端化战略稳步推进：依托技术升级持续迭代中高端产品，如RGB-Mini LED产品，带动产品结构升级；2025Q1~3毛利率达到15.7%，同比提升0.8个百分点；Mini LED出货渗透率提升，内销在国补推动下加速渗透，海外市场呈现快速增长势头；公司加大品牌推广，投入顶级体育赛事IP，已成为2026年世界杯全球官方赞助商；受益于产品结构升级，公司国内外彩电零售单价呈上涨趋势。

   3、海外市场增长较好，品牌定位持续提升：以海信为代表的中国彩电品牌持续抢占韩系品牌份额；2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57个百分点；中国品牌的Mini LED产品全球领先，伴随海外渗透率提升，未来将持续拓展份额；公司对2026年海外业务预期乐观，通过RGB-Mini LED等高端产品替代OLED产品，叠加2026年世界杯赞助，整体有望保持增长势头；激光电视海外销售明显提速。

   4、国补退坡，内销面临压力：2024年9月起彩电内销受益国补刺激带来高基数；2025Q3，彩电线上/线下零售额分别同比下滑9.1%/3.6%，近四周（9.29-10.26）分别同比下滑26.4%/36.5%；其中，海信线上/线下零售额2025Q3分别同比下滑5.7%/增长2.1%，9月分别同比下滑26.8%/22.5%；预计公司内销2025Q4将承受高基数及国补退坡带来的压力；海外增长预计将对冲国内市场压力。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为616亿元、692亿元、759亿元，分别同比增长5.3%、12.3%、9.7%；归母净利润分别为26.8亿元、30.0亿元、34.1亿元，分别同比增长19.2%、11.9%、13.9%；EPS分别为2.05元、2.30元、2.62元每股，当前股价对应12.0、10.7、9.4倍P/E；维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   市场需求不足的风险；美国关税的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。