中国核电(601985):新能源业务持续承压,3Q25业绩不及预期

#核心观点：1、3Q25业绩低于预期，营业收入207亿元，同比+5.7%；归母净利润23.4亿元，同比-23.4%。2、9M25营业收入616亿元，同比+8.2%；归母净利润80亿元，同比-10.4%。3、新能源业务承压，9M25新能源收入同比+21.1%，归母净利润同比-68%；风电、光伏装机规模同比+34%、+40.9%至1,049、2,299万千瓦；3Q25新增装机同比-45%、-92.7%至15、11万千瓦。4、9M25风电、光伏上网电量同比+29.4%、+39.1%，但营业收入增幅不及上网电量，可能由于综合电价同比下行；归母比例从70%降至62.71%。5、核电业务9M25上网电量同比+11.4%至1,413亿千瓦时，收入同比+5.6%，归母净利润同比+2.8%。6、成本费用整体上行，9M25营业成本同比+14.9%至345亿元；管理费用同比增长7.6%至27.3亿元；财务费用同比下降0.9%至52.4亿元。7、公司拟发行权益型并表类REITs（三期），规模约25.36亿元，涉及光伏资产。

  

   #盈利预测与评级：由于新能源业务持续承压，下调2025-26年归母净利润4%/4%至91/101亿元。当前股价对应2025-26年21.4倍和19.4倍市盈率。长期看好核电成长派息配置价值，维持跑赢行业评级和目标价10.78元不变，对应2025-26年24.3倍和22.0倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

  

   #风险提示：核安全事故，市场交易电价表现不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。