通威股份(600438):3Q25业绩改善幅度超预期,经营现金流转正

#核心观点：1、3Q25公司实现收入240.91亿元，同比-1.6%、环比-2%；归母净利润-3.15亿元，环比较2Q25归母净利润-23.63亿元大幅减亏，业绩减亏幅度超出预期。2、3Q25公司毛利率7.2%，环比+5.2ppt；经营性现金流为47.76亿元，环比较2Q25的-4.94亿元大幅改善。3、硅料业务方面，预计三季度多晶硅销量环比有所增长，单硅料业务整体或已实现经营性盈利转正。4、电池组件业务方面，出货量环比有所下降，盈利仍有承压。5、公司作为硅料行业产能/销量市占第一，成本位于西门子法硅料成本曲线最左侧，有望受益于供给侧改革实现盈利拐点，中长期有望实现市占率提升。

  

   #盈利预测与评级：调整25年盈利预测从-79亿元至-57亿元，维持26年盈利预测25亿元。维持跑赢行业评级。上调目标价20%至28.2元，对应2026年51倍P/E，较当前股价有27%上行空间，当前股价对应2026年40倍P/E。

  

   #风险提示：光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。

  

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