寒武纪(688256):存货环比增长,加速建设软件生态-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入46.07亿元，归母净利润16.05亿元；2025Q3单季度营业收入17.27亿元，环比下降2%，归母净利润5.67亿元，环比下降17%。2、2025年三季度末存货为37.29亿元，环比增加10.39亿元；预付款项为6.90亿元，环比减少1.38亿元；合同负债为0.80亿元，环比减少4.64亿元。3、2025年前三季度毛利率为55.29%，2025Q3单季度毛利率为54.24%；2025Q3单季度研发费用3.01亿元，环比增长12%，销售费用0.15亿元，环比增长6%，管理费用0.40亿元，环比下降28%。4、公司在生成式AI软件生态建设上取得突破，实现DeepSeek-V3.2-Exp全兼容并开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码，对DeepSeek系列模型进行深度性能优化。5、生成式AI应用加速商业化，下游客户扩大资本开支，公司软件生态建设有望提升产品竞争力；新一代产品较快落地商业化可能扩大市场份额，获得高弹性增长。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年-2027年营业收入为68.90亿元、143.23亿元、221.96亿元，同比增长486.7%、107.9%、55.0%；归母净利润为23.34亿元、50.42亿元、77.86亿元，同比增长616.0%、116.0%、54.4%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司新一代产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

  

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