恒丰纸业(600356):固本培元,打造多元特种纸龙头-首次覆盖报告

#核心观点

   事件:公司发布2025年半年报,25H1公司实现营业收入13.5亿元,同比+12.8％;实现归母净利润0.95亿元,同比增长+69.2％;毛利率17.1％,同比+1.6pct;管理费用率/销售费用率分别为3.6％/1.9％,同比-0.3/+0.2pct;净利率7.0％,同比+2.3pct。其中单25Q2实现营业收入6.8亿元,同比+1.6％;归母净利润0.67亿元,同比+96.9％。净利率9.9％,同比+4.8pct。

   发展历程:从卷烟纸龙头到多元特种纸供应商。公司是国内领先的特种纸制造商,其发展主要经过四个阶段:战略发展期(1952-2000),高度聚焦核心品类,产品线围绕卷烟工业所需的各种特种纸;资本赋能期(2001-2011)通过连续的资金投入与精准的产能建设,巩固了核心主业的优势地位;多元化发展期(2012-2020),拓展新特种纸品类,尝试开发诸如医疗包装纸、工业技术用纸等非烟新产品;创新引领期(2021-至今),巩固基本盘,突破新领域。以国内+国外+新品寻求市场突破,构建新一轮增长点。

   烟草工业用纸:底蕴深厚,布局深化。烟草工业用纸为公司主营产品,包括传统烟草及新型烟草,包括卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸和新型烟草用纸等系列产品。公司通过四轮产能扩张奠基长足发展;通过收购锦丰纸业进一步整合行业资源,完善西南布局;并立足国际化,在国内市占率逐步达到天花板的背景下,重点聚焦东南亚、日韩等市场的开拓,核心主业稳步发展。

   新品加速布局,构建第二增长曲线。在卷烟纸主业以外,公司近年亦积极加强食品用涂硅纸原纸、美耐皿贴花原纸、淋膜纸原纸、吸管纸原纸、吸管包装纸、低定量热转印纸、吸油面纸和纸线原纸等特种纸新品开发,向多元特种纸企业转型。近年来新品占比持续提升。25H1公司烟草工业纸/机械光泽纸/薄型印刷纸/其他纸类分别实现营收8.9/1.6/0.8/2.1亿元,同比分别+15.3％/16.7％/11.5％/14.5％,其中烟草工业纸占比自2015年的77.9％下降至25H1的64.1％。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司为多元特种纸行业龙头,国内/国外/新品布局日益完善,未来成长动力充足,预计公司25/26/27年EPS分别为0.56/0.63/0.71元,8月27日收盘价10.31元对应PE为18X/16X/15X,首次覆盖给予"推荐"评级。

   #风险提示

   原材料价格波动的风险,市场竞争加剧的风险,宏观经济波动和关税政策变化的风险。