华友钴业(603799):一体化优势持续释放,业绩增长亮眼-2025年半年报点评

#核心观点

   事件:公司发布2025年中报,25H1公司实现营收372.0亿元,同比+23.8％;

   归母净利润27.1亿元,同比+62.3％;扣非归母净利润25.9亿元,同比+47.7％。单季度看,25Q2公司实现营收193.6亿元,同比+28.3％,环比+8.5％;

   归母净利润14.6亿元,同比+27.0％,环比+16.5％;扣非归母净利润13.6亿元,同比+14.9％,环比+10.9％。

   镍:湿法项目持续领跑,未来利润增量可期。25H1公司MHP出货量约12万吨,同比增长超40％;镍产品出货量13.94万吨,同比+83.91％,红土镍矿湿法冶炼产能全面释放,持续稳产超产。25H1印尼子公司华越、华飞分别实现净利润7.98、4.58亿元。此外,公司加码镍资源布局,在印尼,公司新增参股2个红土镍矿,镍钴资源储备进一步增厚;同时有序推进湿法镍产能布局,年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设,年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进。

   钴:刚果(金)政策调控下,钻价上涨有望带动业绩弹性释放。2025年2月刚果(金)为期4个月的钻出口禁令落地,供给收缩下25Q2钴均价上涨至23.9万元/吨。25H1公司钴产品出货量2.08万吨,同比-9.89％。6月刚果(金)再次延长出口禁令至9月22日,考虑政策调控下行业库存逐步去化,公司有望受益于钴价上涨带来的业绩弹性释放。

   锂:资源储备进一步增厚,硫酸锂降本项目顺利推进。通过补充勘探,公司在津巴布韦的Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨,品位提升至1.34％。年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段,预计年底建设完成,将充分发挥矿冶一体化优势,进一步降低锂盐生产成本。

   锂电材料:持续优化产品结构,印尼前驱体项目已实现批量供货。25H1公司三元前驱体出货量约4.21万吨,同比有所下滑,因公司主动减少部分低盈利产品出货,优化产品结构;三元正极材料出货量3.96万吨,同比+17.68％,超高镍9系产品占比提升至六成以上。印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货,为进入北美市场奠定基础;匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进,预计年内建成,抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司产业一体化优势显著,持续推进降本增效,运营质量稳步提升。考虑到刚果(金)钴出口禁令再次延长,打开钴价上升空间,公司业绩弹性有望释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润为59.1、68.3、80.1亿元,对应2025-2027年EPS为3.47、4.02、4.71元,对应2025-2027年PE为13x、11x、10x,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:1)钴、镍、锂价格大幅下跌的风险;2)项目建设进度不达预期的风险;3)正极材料下游需求不达预期的风险。