中国太保(601601):银保高增长,净资产利率敏感性较弱的优质公司

#核心观点：

   1、中国太保25年1季度归母净利润同比下降18.1%至96.3亿元，归母净资产较年初下降9.5%至2636亿元。

   2、归母净利润下降原因：保险服务业绩同比下降10.6%至87.9亿元；总投资收益率同比下降0.3pct至1%，保险投资业绩同比下降13.2%至46.9亿元。

   3、归母净资产下降原因：债权资产采用即期利率，十年期国债利率上行13.8bp至1.81%，导致公允价值变动为-283.5亿元；负债端保险合同折现率下行24.4bp，导致金融变动为-97.7亿元；OCI投资收益为-0.3亿。

   4、寿险银保渠道快速增长，25Q1新单同比增长130.7%至201亿元，新业务价值率达15.5%。

   5、个险渠道代理人数量大幅下降，24年月均实际举绩人力为12.6万，核心人力产能较高。

   6、投资资产规模同比增长21.5%至2.73万亿元，综合投资收益率同比增加3.3pct至6%；债券持仓占比提升至60.1%，OCI占比提升至64%。

   7、固收类资产久期拉长至11.4年，净资产对利率敏感性下降。

   8、股息政策明确挂钩营运利润，25Q1核心偿付能力提升10pct至140%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为428/461/537亿元，同比增速分别为-4.8%/7.7%/16.4%。25-27年每股内含价值为64.9/72.0/80.0元，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

  

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