山西汾酒(600809):以实力迈入复兴第二阶段-跟踪报告

#核心观点：

   1、消费结构加速转型，政策影响短空长多。白酒行业由量价齐升转向以价补量，新禁酒令短期冲击较大，但加速行业向商务及个人消费转型。

   2、营收稳居行业前三，25年总基调稳中求进。15-23年公司总营收/归母净利润复合增速分别为29.1%/45.5%，24年锁定行业营收前三。

   3、盈利能力领跑行业，现金流表现整体强劲。14-24年公司毛利率/净利率分别由67.4%/9.1%升至76.2%/34.0%，青花系列24年毛利率达84.5%，营收占比超40%。

   4、省内持续巩固基本盘，省外2.0纵深突破。24年省内营收同比+11.7%，市占率超80%；25年目标省外营收占比提升至65%以上。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入为379/410/447亿元，归母净利润分别为128/136/147亿元，对应EPS分别为10.5/11.1/12.0元。给予公司25年20xPE，目标价210元，维持"优于大市"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。