通威股份(600438):持续推动降本和技术研发以应对行业低谷

#核心观点：

   1、2024年公司营收919.94亿元，同比减少33.87%，归母净利润-70.39亿元，同比减少151.86%。2025年一季度营收159.33亿元，同比减少18.58%，归母净利润-25.93亿元，同比减少229.56%。

   2、光伏制造业务受行业周期下行和竞争加剧影响，产品价格大幅下降，导致收入规模和毛利率明显下滑。2024年高纯晶硅销量46.76万吨，同比增长20.76%，收入约199亿元，同比下降55.29%，毛利率2%，同比下降51.26个百分点。

   3、公司多晶硅产能超90万吨，单万吨投资成本降至5亿元左右，内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）以内。达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目投产，向上游硅粉延伸。

   4、TOPCon电池产能已达150GW，规划TPE边缘钝化、钢网印刷等提效方案，有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位提升25W以上。HJT中试线顺利下线，组件功率达790.8W，形成行业领先的无银化HJT方案。

   5、农牧和光伏电站业务整体平稳。2024年饲料总销量686.86万吨，饲料、食品及相关业务收入317.4亿元，同比减少10.56%，毛利率9.38%，同比提升1.57个百分点。光伏电力及相关业务收入20.4亿元，同比增长3.74%，毛利率50.26%，同比减少3.69个百分点。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2026年归母净利润分别为-50.72、-8.99亿元，新增2027年盈利预测13.19亿元，当前股价对应的动态PE分别为-14.5、-81.7、55.7倍。维持公司“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1、国内外光伏需求不及预期风险。

   2、行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

   3、异质结等新技术、新产品进展不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。