青岛啤酒(600600):Q1销量回暖,毛销差改善带动盈利提升

#核心观点：

   1、2025Q1实现营收104.46亿元，同比+2.91%；归母/扣非归母净利17.10/16.03亿元，同比+7.08%/+5.95%。

   2、Q1销量226.1万千升，同比+3.5%，吨均价同比下降0.6%至4619.88元。销量回升主要系去年同期基数较低且公司加强渠道建设。

   3、主营品牌青岛啤酒销量137.5万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品销量101.1万千升，同比增长5.3%，占比提升1.73pcts至44.71%。

   4、毛利率同比提升1.2pcts至41.64%，吨成本同比-2.59%。销售/管理费用率分别为12.53%/3.20%，同比分别-0.29/-0.2pct。

   5、公司夯实品牌优势，加强线上线下渠道建设，2025Q1线上销量创新高，即时零售业务高速增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入为331.45/343.75/355.16亿元，归母净利润为48.40/52.60/57.06亿元，2025-2027年EPS为3.55/3.86/4.18元，给予2025年25倍PE，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。

  

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