华利集团(300979):新厂效率爬坡短期拖累盈利,中期看是新增长的机会

#核心观点：

   1、公司2025年一季度营收53.5亿元（同比+12.3%），归母净利润7.6亿元（同比-3.25%），营收符合预期，利润低于预期。

   2、25Q1销量0.49亿双（同比+8.2%），人民币均价108.4元（同比+3.8%），新品牌客户订单显著增长，老品牌客户订单基本盘稳固。

   3、新工厂投产初期对利润率造成负面影响，25Q1毛利率22.9%（同比-5.5pct），归母净利率14.2%（同比-2.3pct）。

   4、公司与Adidas开始合作，成为全球少数能同时承载Nike、Adidas两大品牌的运动鞋制造商。

   5、公司在越南、印尼加速扩张，本地化采购配套日益完善，越南工厂原材料本地采购比重已超50%。

   6、公司实现超临界物理发泡中底量产，推行自动化裁剪设备，引进4条自动化成型线。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年营收为276/318/363亿元，归母净利润为41.5/48.2/55.3亿元，对应PE为14/12/11倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产等。

  

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