康辰药业(603590):计提商誉减值影响短期业绩,营销转型和差异化管线未来可期-2024年年报和2025年一季报点评

#核心观点:

   2024年年报和2025年一季报:

  2024年,公司实现营业收入8.25亿元,同比下降10.28％;归母净利

  润4,221.67万元,同比下降71.94％,扣非后归母净利润3,107.68万元,

  同比下降75.52％。2025年第一季度,公司实现营业收入2.12亿元,同比

  增长6.41％;实现归母净利润4449.74万元,同比增长6.83％,扣非后归

  母净利润4389.96万元,同比增长10.70％。.

   受计提商訾减值等影响,2024年归母净利润短暂下滑

  2024年,公司"苏灵"实现营业收入5.92亿元,同比下降3.54％。

  "密盖息"实现营业收入2.33亿元,同比下降21.55％。公司营业收入短.

  期下滑,主要是由于部分省份实施集采,"密盖息"业务出现阶段性下滑。

  公司净利润下滑71.94％,主要是受到计提"密盖息"资产组商誉减值及上

  期"密盖息"资产的支出在税前可抵扣,确认递延所得税及所得税费用影响。

  具体来看,2024年计提商誉减值准备9764.28万元,若不考虑这部分影响,

  公司2024年净利润约为1.4亿元。

   营销转型,"苏灵"经营效率大幅提升

  2024年公司通过营销转型,从单--的联盟模式形成以自营模式主导,

  联盟体系协同发展的双轮驱动格局。截至2024年末,公司已构建373人的

  自营营销团队。得益于高效的营销转型,2024年‘苏灵"经营效益大幅提.

  升,在支付营销转型费用的前提下,仍实现销售费用同比下降12.81％,销

  售费用率同比下降4.96％。自营推广模式能够更有效地开展学术推广活动,

  传递产品核心价值和临床优势,伴随自营模式的创建,公司同步引入数字化

  推广平台,提升医药推广的专业性、高效性、精准性、合规性。我们认为,

  自营推广模式的引入有望为公司未来产品销售打下良好基础。

   研发进展顺利,产品管线具有差异化竞争优势

  2024年,公司维持较高的创新研发投入,全年累计研发投入达1.39亿

  元,占公司营业收入比例16.83％,其中资本化研发投入8,395.42万元,

  费用化研发投入5,493.78万元。公司已经形成较为完备的产品管线项目储

  备,产品管线具有差异化竞争优势,研发进展顺利。其中,公司的中药1.2

  类创新药ZY5301("金草片")是国家药品监督管理局批准的针对"盆腔炎

  性疾病后遗症慢性盆腔痛"的唯一中药,其I期临床试验已达到主要研究终

  点,完成递交Pre-NDA并已获得受理。公司自主研发的化学药品1类创新

  药KC1036在食管癌、胸腺癌及儿童尤文氏肉瘤等多个临床适应症上具有

  "新颖性"和"唯一-性"的差异化创新优势,目前I期临床试验正在加速推

  进。此外,公司首个从药物发现开始完全自主研发并立项的KC1086是一

  款具有全新结构的强效、高选择性赖氨酸乙转移酶6(KAT6)的小分子抑制

  剂,目前已提交临床试验IND申请并获得受理通知书。公司犬用注射用尖

  吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理,目前补充研究已于2025年

  一季度完成并上报。公司处于预研筛选阶段的项目有10余项,主要涉及围

  手术期、骨代谢、肿瘤及代谢性疾病等治疗领域,预计2025年将有多个项

  目立项后纳入产品管线并进入临床前研究。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.89元、1.13元和1.34元,

  对应的动态市盈率分别为34.55倍、27.13倍和22.88倍。公司作为我国血

  凝酶制剂行业细分领域龙头企业,通过持续的研发创新和产品引入丰富产

  品管线,目前各项研发项目顺利推进,未来公司有望迎来创新成果的多样化

  兑现,维持买入评级。

   #风险提示:

   药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险