微电生理(688351):1季度符合预期,国产替代或可提速

#核心观点：

   1、1Q25收入1.04亿元，同比+16.77%；归母净利润和扣非归母净利润分别为+0.18和+0.13亿元。

   2、预计1Q国内收入同比个位数增长；三维手术量超过5,000台，同比个位数左右增长。

   3、四川省电生理集采或将在近期落地，北京亦可能在今年开启续约，福建多省联盟的进展有待观察。

   4、公司已齐备射频、冷冻、脉冲（参股）三种治疗方案，新的集采事件将帮助公司解决入院，推进国产替代进程。

   5、1季度公司三项费用率合计下降11 ppt，归母净利率17.2%；预计全年可以实现10%以上的归母净利率水平。

   6、预计公司或可通过库存储备+国产供方替换缓解成本压力，维持毛利率稳定在60%左右。

   7、1Q25海外收入同比增长50%左右，收入占比或提升到30%左右，拉美、欧洲等地区或提供了主要增长动能。

   8、公司的冷冻球囊或可在今年中获得CE认证。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025/26年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变。基于DCF模型（WACC 9.6%，永续增长率1.7%）的目标价31元不变，较现价有53%上行空间。

  

   #风险提示：

   集采降价超预期，新品推广不及预期，竞争格局恶化，国际化不及预期，研发失败。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。