贵州茅台(600519):Q1开局亮眼,业绩略超预期-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、贵州茅台2025年一季度实现总营收514.43亿元，同比增长10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，业绩略超市场预期。

   2、分产品看，茅台酒/系列酒营收分别为435.57/70.22亿元，同比增长9.7%/18.3%，系列酒收入增长环比提速。

   3、分渠道看，直销/批发代理渠道收入分别为232.20/273.60亿元，同比增长20.19%/3.93%，直销渠道收入占比约46%。

   4、25Q1销售毛利率91.97%，同比小幅下滑0.64pct；归母净利率52.19%，同比提升0.42pct。

   5、25Q1销售现金回款561.44亿元，同比增长21.37%；经营活动现金流净额88.09亿元，同比小幅减少4.1%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-27年归母净利润为944.9/1030.5/1118.8亿元，对应EPS为75.22/82.03/89.06元，当前股价对应P/E为21/19/17倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台批价下行。

  

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