贵州茅台(600519):抢抓开门红,同心谋转型

#核心观点：

   1、公司2025年一季度实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%。

   2、春节旺季期间，茅台酒的礼品、社交属性凸显，开门红推进顺利。公司2025年主要目标是实现营业总收入同比增长9%左右，一季度超目标完成。

   3、25Q1毛利率同比-0.64pct，主要因系列酒增长更快，收入占比略有提升；营业税金率同比-1.57pct，销售费用率同比+0.46pct，管理费用率同比-0.71pct；归母净利率同比+0.48pct。

   4、25Q1，茅台酒收入435.57亿元，同比+9.7%，系列酒收入70.22亿元，同比+18.3%。500ml飞天批价维持平稳，1000ml飞天动销加快，茅台1935需求明显提升。

   5、25Q1，直销收入232.2亿元，同比+20.19%，经销收入273.6亿元，同比+3.94%。公司尝试新零售渠道与传统线下门店的结合赋能。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为75.12元、81.94元、89.25元，维持对公司的“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济不确定性风险；技改建设项目进度不及预期风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。