迈瑞医疗(300760):短期承压韧性犹存,业绩拐点值得期待-2024年年报及2025年一季报业绩点评

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收

  入367.26亿元(+5.14％),归母净利润116.68亿元(+0.74％),扣非净利

  润114.4亿元(+0.07％),经营性现金流净额124.32亿元(+12.38％)。

  2024Q4实现营业收入72.41亿元(-5.08％),归母净利润10.31亿元(-

  40.99％),扣非净利润10.05亿元(-42.49％)。2025Q1实现营业收入82.37

  亿元(-12.12％),归母净利润26.29亿元(-16.81％),扣非净利润25.31亿

  元(-16.68％),经营性现金流14.94亿元(-47.83％)

   国内业务阶段性承压,海外延续高增长态势。2024年公司营收实现个位数

  增长、归母净利润略有增长,2025Q1公司营收及归母净利润均同比下滑,主

  要是受到国内设备招采活动推迟的影响。2024年公司整体毛利率为63.14％(-

  1.08％,考虑会计政策变更影响),预计主要是业务结构短期变化及部分产品

  价格调整致2024Q4单季度毛利率(55.96％)下降较多所致,2025Q1公司毛

  利率环比提升6.57pct至62.53％,体现短期调整影响或已基本消化。分地区.

  来看,2024年公司国内业务同比下降5.10％,随着地方专项债(尤其是用于

  支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债)发行规模快速增长,叠加招投标

  活力逐步复苏,公司国内业务有望实现企稳回升;2024年公司国际业务同比.

  增长21.28％,占整体收入比重提升至约45％,公司海外高端客户群持续突破、

  本地化平台能力建设愈发完善,在发展中国家业务保持快速增长趋势,未来公

  司国际业务收入占比有望不断提升。

   核心业务整体稳健彰显经营韧性,海外拓展及高端突破打开发展空间。分.

  业务板块来看,①生命信息与支持:2024年收入135.57亿元(-11.11％),

  其中微创外科业务同比增长超30％,国际业务同比实现双位数增长。公司生

  命信息与支持国内业务受医疗设备常规招标延误影响较大,但受益于数智化整

  体解决方案优势,公司监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等产品国内市场占有

  率第一的行业地位得以进-一步巩固。公司生命信息与支持产品竞争力已达到世

  界一流水平,业务加速渗透海外客群,在多个国家不断进入更多高端医院;②

  体外诊断:2024年实现收入137.65亿元(+10.82％),其中国内业务受DRG

  2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素影响,部分

  试剂检测量和价格均出现下滑,但集采推动公司相关产品市场占有率进-一步提

  升。体外诊断国际业务同比增长超30％,公司当前已在13个国家布局本地化

  生产项目(9个国家启动),海外中大样本量客户渗透持续加速(2024年突破

  115家海外第三方连锁实验室)。③医学影像:2024年实现收入74.98亿元

  (+6.60％),其中国内超声业务持平,市占率超30％,主要得益于高端超声

  放量对冲行业规模短期下行,公司高端及超高端型号占国内超声收入比例达六

  成,A20全年共实现4亿元收入。公司国 际医学影像业务同比增长超15％,

  当前海外收入主要源自中断和入门级型号,我们认为未来高端市场的持续突破

  将为公司海外业务增长提供重要驱动力。

   高研发投入驱动创新,高比例分红彰显信心。公司持续保持较高水平的研发

  投入,2024为40.08亿元(占营收比重10.91％)、2025Q1为8.47亿元(占

  营收比重10.28％)。截至2025年3月31日,公司累计申请专利约1.2万件

  (其中发明专利8,605件),共计授权专利5973件(其中发明专利2979件),

  公司推出的"启元"重症大模型已深度融入ICU、急诊、影像等场景,显著提

  升诊疗效率,结合"瑞智联"生态系统,完成医院"设备+IT+AI"整体布局,

  国内装机已超千家高端医院,并在国际多个地区达成合作。同时,迈瑞医疗连

  续7年多次分红,2024年度累计现金分红总额达76.02亿元,现金分红比例

  达65.15％,并拟推出2025年第一次中期利润分配预案,拟派发现金股利17.10

  亿元,体现公司良好盈利能力和股东回报意识。

   #盈利预测与评级:

   迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业,高端

  化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头,未来十

  年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑到国内采购需求释放节奏尚不

  确定,招投标活力有待进一步恢复,我们调整并预测公司2025-2027年归母净

  利润至131.06/15195/177.16亿元,同比增长12.32％/15.94％6/16.59％,EPS

  分别为10.81/12.53/14.61元,当前股价对应2025-2027年PE20/17/15倍,

  维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗设备订单放量不

  达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风

  险。