招商银行(600036):如何理解招行利润负增长?-一季点评

#核心观点：

   1、招商银行2025年一季度营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.1%、-4.0%、-2.1%，均较2024年有所下行。

   2、Q1债市调整对营收形成冲击，其他非息增速转为-22%，拖累营收增速约9个百分点。剔除其他非息，净利息增速1.9%，由负转正；净手续费增速-2.5%，降幅较2024年明显收窄。

   3、美国关税冲击的滞后影响可能需要拨备应对，银行保留足够拨备应对未来潜在不确定是理性选择。

   4、银行释放盈利压力有助于政策客观评估经济状态，银行盈利增速跟随营收波动，客观反应行业经营和经济现状。

   5、银行分红是年度概念，一季度利润增速负增长不代表全年负增长，未来核心还是宏观政策能否有效出台。

  

   #盈利预测与评级：

   2025E营业总收入344654百万元，同比增长2.1%；归母净利润150773百万元，同比增长1.6%。2026E营业总收入369810百万元，同比增长7.3%；归母净利润161785百万元，同比增长7.3%。2027E营业总收入395261百万元，同比增长6.9%；归母净利润175014百万元，同比增长8.2%。维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。