海天味业(603288):逆势实现较快增长,盈利能力延续改善-2025年第一季度业绩点评

#核心观点

   事件:公司发布公告,2025年第一季度实现营收83.2亿元,同比+8.1％;归

  母净利润22.0亿元,同比+14.8％;扣非归母净利润21.5亿元,同比+15.4％。

   25Q1收入端延续稳健增长,新品与线上占比持续提升。公司25Q1收入同

  比+8.19,保持较快增长趋势,表现好于行业整体水平,我们认为主要得益于

  内部变革成效兑现,以及新产品、新渠道均实现良好增长。分品类,25Q1酱

  油/调味酱/蚝油/其他收入同比+8.2％/+14.0％/+6.1％/+20.8％,其他品类表现

  较好,得益于海鲜汁等产品放量。分区域,25Q1东部/南部/中部/北部/西部收

  入同比+14.2％6/+16.1％/+7.99/+5.8％/+9.4％,东部与南部表现亮眼。

   分渠道,

  25Q1线下/线上收入同比+8.99％/43.2％,线上渠道占比持续提升;经销商数量

  为6668家,环比-0.6％,保持相对稳定。

  成本下降推动盈利能力改善,费用率同比略有提升。25Q1归母净利率

  26.5％,同比+1.4pcts。具体拆分来看,25Q1毛利率为40.0％,同比+2.7pcts,

  得益于原料与包材成本下降所致。25Q1销售费用率5.9％,同比+0.4％,主要

  系公司加大品牌宣传投入(包括赞助综艺节目等),以及新品前期需要较多营

  销费用投入帮助培育产品;管理费用率1.9％,同比+0.3％,与部分高管薪酬

  增加有关。

   短期业绩有望延续较快增长,中长期关注晶类升级与渠道变革。短期看,

  1)收入端:考虑到公司内部变革成效持续兑现,叠加新品类持续发力,预计

  收入有望保持较快增长趋势;2)成本端:大豆与包材价格同比下降,预计毛

  利率改善趋势有望延续。长期看,渠道端,公司积极优化客户结构与推动渠道

  体系恢复;产品端,积极探索复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品;

  管理方面,公司发布员工持股计划,有望增强内部员工积极性。总体来看,我

  们认为多重积极因素共振有望推动长期良好增长。

   #投资建议:

   小幅调整盈利预测,预计2025～2027年收入分别为

  295.4/322.3/348.7亿元,同比+9.8％/9.1％/8.2％,预计2025～2027年归母净

  利润分别为71.0/78.5/86.2亿元,同比+11.9％/10.6％/9.8％,对应PE为

  32/29/27X,考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力,积极调整有望

  持续推动业绩改善,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   竞争超预期的风险,需求下滑的风险,食品安全风险。