贵州茅台(600519):开门红略超预期,重申龙头配置价值

#核心观点：

   1、茅台25Q1营收/净利润同比+10.5%/+11.6%，超出全年9%收入增长目标，实现营收/净利润506.0/268.5亿。

   2、25Q1末合同负债同比-7.7%至87.9亿，环比减少8.0亿。销售收现+21.4%至561.4亿，经营性现金流同比-4.1%至88.1亿。

   3、25Q1茅台酒/系列酒分别实现收入435.6/70.2亿，同比+9.7%/+18.3%。直销/批发渠道分别实现收入232.2/273.6亿，同比+20.2%/+3.9%。

   4、25Q1毛利率-0.62pct至92.1%，主营税金/销售/管理费用率分别-1.56/+0.45/-0.70pct至13.9%/2.9%/3.7%，归母净利率+0.42pct至52.2%。

   5、公司已公布30-60亿回购方案，并着手起草新一轮回购方案，现金回报锁定底线价值。

  

   #盈利预测与评级：

   维持25-27年74.78、80.68、85.43元EPS预测，对应25年20.6xPE，维持强烈推荐评级，目标股价1,870.00元。

  

   #风险提示：

   外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下跌等

  

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