华利集团(300979):Q1营收稳健,产能爬坡影响盈利

#核心观点：

   1、25Q1实现营收53.53亿元，同比增长12.34%；归母净利润7.62亿元，同比下降3.25%；扣非净利润7.51亿元，同比下降3.35%。

   2、25Q1销售运动鞋0.49亿双，同比增长8.24%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长。

   3、新客户订单量同比显著增长，Q4与Adidas开始合作，2024年9月开始量产出货。

   4、越南、印尼、中国等地新工厂加速建设和投产，2025年第一季度2家成品鞋工厂已投产。

   5、25Q1毛利率为22.90%，同比下降5.47pct，新工厂效率爬坡阶段影响整体毛利率。

   6、25Q1净利率为14.26%，同比下降2.30pct，未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健恢复。

   7、公司受关税影响较小，东南亚工厂采用来料加工模式，越南工厂原材料本地采购比例超过50%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司实现归母净利润44.23/50.74/57.92亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

  

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