中国铝业(601600):1Q25业绩符合预期,一体化布局优势持续强化

#核心观点：

   1、1Q25实现营收557.84亿元，同环比+13.95%/-11.86%；归母净利润35.38亿元，同环比+58.62%/4.56%；扣非净利润34.44亿元，同环比+57.78%/+5.53%。

   2、1Q25氧化铝和电解铝板块同比量价齐升，氧化铝价格环比下跌有所拖累。原铝产量194万吨，同比+8.99%；冶金级氧化铝产量448万吨，同比+5.41%，外销168万吨，同比+12.00%。铝价同环比+7.34%/-0.44%，氧化铝价格同环比+12.69%/-28.61%。

   3、资产结构持续优化，负债率降至47.9%；2024年度分红率提升至30%，同比+9.6ppt。

   4、内外联动加强铝土矿资源勘探与开发，计划加大矿权勘查找矿力度，开工建设山西、贵州等铝土矿接续项目，并加大力度获取非洲、东南亚等境外铝土矿资源。

   5、优化产业布局，推动产业升级，计划加快推进广西华昇二期200万吨/年氧化铝投产，推动包铝达茂旗1200MW源网荷储项目年内投产。

   6、电解铝行业供需矛盾突出，铝价有望持续上行，公司一体化产业链布局完善，作为全球电解铝龙头有望持续受益。

  

   #盈利预测与评级：

   考虑氧化铝价格下滑，下调2025年净利润8%至137亿元，引入2026年净利润139亿元。A股维持中性评级，下调目标价8%至7.64元；H股维持中性评级，下调目标价8%至5.16港元。

  

   #风险提示：

   全球经济恢复不及预期，稳增长政策低于预期，产品价格出现大幅波动。

  

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