三棵树(603737):零售占比持续提升叠加费用管控优化,盈利能力改善可期-2024年报及2025Q1点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收121.05亿元，同比-2.97%，归母净利润3.32亿元，同比+91.27%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+234.34%。2025年一季度营收21.30亿元，同比+3.12%；归母净利润1.05亿元，同比+123.33%。

   2、收入结构优化，家装墙面漆营收29.67亿元，同比+12.75%；工程墙面漆营收40.84亿元，同比-12.65%；基材与辅材营收32.69亿元，同比+1.25%；防水卷材营收13.19亿元，同比+4.95%；装饰施工业务营收2.60亿元，同比-40.80%。

   3、2024年毛利率29.60%，同比下降1.91pct。家装墙面漆毛利率46.94%，工程墙面漆毛利率32.93%，基辅材及防水卷材毛利率18.87%/14.17%。

   4、2024年经营活动现金流量净额10.09亿元，同比-28.37%。应收账款周转率持续改善，2024年为3.56。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年实现营收130.31/141.34/153.28亿元，归母净利润7.05/9.46/12.55亿元，当前股价对应PE分别为36.7、27.3、20.6倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   房地产回落，原材料价格波动，经销商开拓及管理风险。

  

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