江南化工(002226):"内需+出海"双轮驱动,兵器工业集团民爆核心平台成长可期

#核心观点：

   1、政策与资质构成民爆行业核心壁垒，公司炸药产能76.55万吨居行业第一梯队，行业实行许可证制度强化资质壁垒。

   2、行业集中度持续提升，2024年前20家企业生产总值占比83.2%（2010年仅42.6%），《"十四五"规划》推动兼并重组。

   3、内需方面：2023年74.8%炸药用于矿山开采（煤炭30.4%/金属24.7%/非金属19.7%），新疆地区2024年炸药销量53.82万吨（同比+22.53%，2019-2024年CAGR 20%），公司在疆产能20.75万吨。

   4、国际化布局覆盖亚非拉欧多国，2024年境外营收10.23亿元（+28%），奥信化工（待注入）具备20万吨海外产能，2024年营收32.22亿元/净利4.10亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入105.49/116.91/128.64亿元（同比+11.26%/+10.83%/+10.04%），归母净利润10.31/11.94/13.80亿元（同比+15.71%/+15.86%/+15.50%），对应EPS 0.39/0.45/0.52元/股，给予2025年18倍PE，目标价7.01元，"买入"评级。

  

   #风险提示：

   下游需求不及预期；原材料价格波动；安全生产风险；地缘政治风险。

  

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