百联股份(600827):资产证券化盘活物业价值,核心业态持续转型升级

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收276.75亿/yoy-9.32%，归母净利润15.67亿/yoy+292.93%，扣非归母净利润1.11亿/yoy-42.88%。

   2、归母净利润大幅增长主要系公司发行华安百联消费REIT取得投资收益所致。

   3、综合百货业态2024年实现收入14.83亿/yoy-31.93%，毛利率同比下降3.0pct至31.42%；购物中心实现收入22.34亿/yoy+17.60%，毛利率45.18%/yoy-8.62pct；奥特莱斯实现收入15.17亿/yoy+0.03%，毛利率78.06%/yoy+0.87pct。

   4、超市业务受市场竞争及渠道分流影响，整体表现疲软，公司持有20.03%股权的联华超市全年实现净利润-3.33亿。

   5、2024年公司整体毛利率/净利率分别为25.88%/5.00%，同比变动-0.66/+5.18pct，净利率大幅提升主要系发行REITs带来较多的非流动资产处置损益。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年并新增2027年归母净利润至5.48/6.20/6.79（原值为7.51/8.92）亿，对应PE为33/29/26x，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   线下消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。

  

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