华利集团(300979):预计关税影响有限,期待阿迪放量-24年报点评

# 核心观点

   1. 收入与利润增长：2024年公司实现收入240.6亿元，同比增长19.4%；归母净利润38.41亿元，同比增长20.0%。Q4收入64.95亿元，同比增长11.9%，归母净利润9.97亿元，同比增长9.2%。

   2. 新客户贡献：Adidas于2024年9月开始出货，预计将成为2025年的重要增量来源。前五大客户收入占比为79.13%，第一大客户收入占比为33.19%。

   3. 盈利能力变化：2024年毛利率为26.8%，同比提升1.2个百分点；净利率为15.98%，同比微增0.07个百分点。Q4毛利率为24.09%，同比下降2.28个百分点，主要受越南、印尼新工厂爬坡影响。

   4. 产能扩张：2024年总产能为2.29亿双，产能利用率达到96.72%。新工厂投产节奏加速，预计2025年起产能瓶颈将逐步缓解。

   5. 关税与成本管理：公司采取FOB模式，关税主要由客户承担；原材料本地化采购比例提升至50%以上，若关税税率上升，品牌方可能通过提价传导或供应商降本，公司订单份额有望提升。

   6. 分红政策：拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），合计派发26.84亿元，占净利润比例为70%。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年收入同比增速分别为16%、15%、14%，归母净利润分别为43.9亿元、50.4亿元、56.8亿元，对应PE分别为15X、13X、11.5X。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。

  

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