杭州银行(600926):业绩领跑、信贷高增,关注资本补充节奏

# 核心观点

   事件:杭州银行披露2024年报,2024实现营收384亿元,同比增长9.6％,实现归母净利润170亿元,同比增长18.1％。4Q24不良率季度环比持平0.76％,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541％。

   非息收入高增驱动营收提速,利息净收入也边际修复,今年一季度延续营收平稳、利润高增趋势:2024年杭州银行营收同比增长9.6％(9M24为3.9％),归母净利润同比增长18.1％(9M24为18.6％)。从驱动因子来看,①投资相关其他非息收入高增驱动营收大幅提速。2024年非息收入同比增长20％,贡献营收增速6.7pct,其中其他非息增长35％(4Q24单季增长229％),贡献营收增速7.6pct。②息差降幅收窄下以量补价,利息净收入边际回暖。2024年利息净收入同比增长4.4％(9M24为3.9％),贡献营收增速2.9pct。③得益于债权投资相关非信贷减值损失转回,拨备反哺驱动业绩高增。AC类及OCI类资产减值损失转回15亿(2023年为计提21亿),反哺利润增速18pct;贷款减值损失同比多增拖累利润增速9.4pct。此外,根据一季度主要经营情况公告,1Q25营收增速平稳约2.2％,判断一方面存在利息净收入延续改善贡献,另一方面在同期非息收入高基数下,预计也部分兑现债券浮盈收益;归母净利润延续高增,同比增长17.3％。

   年报关注点:①得益于较早开启"春耕行动",去年四季度对公驱动信贷高增,今年一季度信贷也延续较快增长。4Q24/1Q25贷款增速分别16％/14％,4Q24单季新增贷款占全年比重超2成,其中对公贡献超7成;假设今年全年信贷增量同比持平,1Q25投放占全年比重超4成,预计主要也得益于对公靠前发力。②负债成本下行支撑息差环比平稳,2025年息差降幅有望继续收敛。2024年息差1.41％,同比下降9bps(2023年为18bps),较9M24仅下降1bp。③2024下半年不良生成率阶段性提升,预计主要源自主动下迁地产等大额风险影响,但总体资产质量依然远优于同业表现。测算2H24加回核销后年化不良生成率0.86％(2023/1H24为0.42％/0.59％),但得益于前瞻处置,4Q24/1Q25不良率低位维持0.76％,1Q25拨备覆盖率也维持超530％。④资本节约成效有所显现,在此基础上2024年分红率同比提升,但及时完成资本补充仍是必要之举,关注资本补充节奏。

   对公驱动信贷高增,2025开年以来亦有不俗表现,省内异地贡献持续提升:4Q24杭州银行贷款同比增长16.2％(3Q24约16％),全年新增贷款约1300亿(2023年约1000亿),从区域结构上来看,省内杭州以外地区已占主导,全年贡献信贷增量超5成且延续逐年抬升趋势(2020-24年省内杭州以外地区新增贷款占新增总贷款比重分别32％/36％/48％/51％/52％)。从投放边际表现来看,4Q24新增贷款273亿(对公贡献超210亿),主要得益于较早开启"春耕行动"提前反应部分信贷开门红需求;而今年一季度信贷继续维持较快增长,1Q25贷款增速维持超14％,单季新增贷款超570亿(1Q24新增约640亿,高基数下略有少增预计也和压降票据有关),假设今年全年信贷增量同比持平,则1Q25投放占全年比重已超4成。

   得益于主动负债成本下行,息差环比平稳,2025年息差降幅有望延续收敛:2024年杭州银行息差1.41％,同比下降9bps(2023年为下降18bps),较9M24仅微降1bp;估算在存量按揭利率调降等因素影响下,4Q24息差仍季度环比持平1.41％。从资产负债两端来看,贷款定价下降带动资产收益率延续回落,2H24生息资产收益率3.56％,较1H24下降16bps(其中贷款利率下降20bps至4.15％);而主动负债成本下行助力负债成本下降提速,2H24付息负债成本率2.06％,较1H24下降15bps(1H24为下降4bps),其中存款成本下降8bps至2％,同业负债及应付债券成本分别下降22bps、32bps至2.03％、2.32％。而今年存款成本还有望加速下行的背景下,2025年杭州银行息差降幅有望延续收敛。

   资产质量维持极优水平,拨备覆盖率延续高水位:4Q24杭州银行不良率季度环比持平0.76％(1Q25继续维持这一水平)、拨备覆盖率基本持平541％(1Q25较年初有所下行但仍维持超530％)。从前瞻指标来看,4Q24关注率、逾期率均仅0.55％,季度环比分别下降4bps/下降14bps。注意到2H24不良生成率有所抬升(测算2H24加回核销后年化不良生成率0.86％(2023/1H24为0.42％/0.59％),预计和主动下迁地产等大额风险影响有关,但在极严的认定标准下(逾期贷款均已纳入不良),整体资产质量预计将维持极优表现。分行业来看,对公不良率较1H24低位维持约0.75％,其中房地产不良率较1H24下降42bps至6.65％(房地产贷款占比约4％)。零售不良率0.77％,较年初上升18bps,但较1H24基本持平。

   资本节约成效有所显现,在此基础上2024年分红率同比提升,但及时完成资本补充仍是必要之举,关注资本补充节奏。2024年核心一级资本充足率同比提升0.7pct(剔除期间转债的部分转股,则提升约0.6pct),一方面得益于业绩较快增长下资本内生留存,另一方面也和资本新规执行下资本节约红利一次性释放(2024年总资产增速约15％,而RWA增速仅约7％;2023年则分别约14％和15％)。在此基础上2024年分红率有所抬升,由22.5％提升至24.5％,对应股息率由约4％提升至4.38％。但2024年末杭州银行核心一级资本充足率绝对水平仍仅8.85％(监管底线为7.5％),目前杭银转债未转股余额约104亿,叠加1Q25已转股约32亿,以2024年末基数估算全部转股可增厚核心一级资本充足率约1.1pct,及时完成资本补充仍是必要之举。

   # 盈利预测与评级

   投资分析意见:杭州银行业绩增速维持行业第一梯队,低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础,维持"买入"评级。上调2025年盈利增速预测,上调非息收入判断,基数原因调低2026年盈利增速判断,新增2027年预测,预计2025-2027年归母净利润增速分别为15.1％、13.1％、13.5％(原2025-26年预测为13.2％、13.4％)。当前股价对应2025年PB为0.73倍,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化;经济复苏低于预期,息差承压。