石头科技(688169):以价换量加快全球化步伐-年报点评

# 核心观点

   1. 营收增长强劲但利润下滑：2024年全年营收119.45亿元（yoy+38.03%），归母净利润19.77亿元（yoy-3.64%），扣非净利润16.20亿元（yoy-11.26%）。Q4营收同比+66.54%，但归母净利润同比-26.99%。

   2. 国内以旧换新政策红利释放：内销收入55.3亿元（yoy+25.4%），受益于下半年以旧换新政策，Q4线上GMV同比+87%。

   3. 外销增长但盈利能力下降：外销收入63.4亿元（yoy+51.1%），得益于性价比机型导入，但海外价格带下沉和北美关税成本增加导致毛利率同比下降6.74个百分点。

   4. 渠道拓展顺利：截至2024年底，公司入驻1398家Target和900家Bestbuy线下门店，海外线上渠道向“自营+经销”转型顺利。

   5. 盈利压力集中释放：2024年综合毛利率为50.1%（同比-3.8个百分点），销售费用率24.8%（同比+5.0个百分点）。毛销差降至25.3%（同比-8.8个百分点）。

   6. 未来盈利预期：预计2025年海外盈利下滑压力有望缓解，但美国关税政策风险可能导致净利率在底部区域震荡。

  

   # 盈利预测与评级

   1. 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.35亿元、23.21亿元和28.28亿元，对应EPS为11.02元、12.57元和15.31元。

   2. 估值与评级：给予公司2025年25xPE，目标价275.5元，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   市场竞争加剧；美国关税风险；新品不及预期风险。

  

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