赢合科技(300457):锂电设备破晓时,电子烟起燎原势-2024年报点评

# 核心观点

   1. 锂电设备业务：2024年收入为49.51亿元，同比下降19.41%，毛利率为14.32%，同比下降5.24个百分点；净利润为-2.35亿元，同比转亏。主要受设备验收节奏放缓及计提减值影响（资产减值1.7亿元，信用减值2.27亿元）。但Q4订单回款有望明显改善，存货水平已降至较低位置，后续减值压力或持续收窄。

   2. 电子烟业务：斯科尔2024年收入为31.91亿元，同比下降4.50%，主要受英国和德国市场需求调整、政策收紧及竞争格局变化影响。净利润为12.86亿元，同比增长29%，净利率达40.32%，同比提升10.39个百分点，盈利能力显著增强。

   3. 未来展望：

   - 锂电设备：受益于国内锂电池扩产复苏、海外市场需求增长及固态电池产业化推进。公司已中标头部客户订单，并在欧美、日韩等地区取得突破；固态电池相关设备开发进展顺利，第三代和第四代机型正在研发中。

   - 电子烟：以欧洲市场为基础，积极拓展北美、东南亚、俄罗斯等新市场。美国作为中国电子烟最大出口国，2024年出口额同比增长20%，斯科尔已有3款产品获得PMTA认证，2025年起有望在美国市场实现较大增量。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年营收分别为97/115/137亿元，归母净利润分别为8.44/11.14/14.27亿元，同比增速为+68%/+32%/+28%，对应PE分别为15/11/9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 下游锂电池扩产不及预期

   - 市场竞争加剧

   - 应收账款发生坏账风险

   - 存货跌价风险

   - 业务规模快速扩大导致的管理风险

   - 汇率波动风险

   - 海外政策环境变化

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。