乐鑫科技(688018):从Wi-Fi芯片到无线SoC的AIoT领军-深度研究

# 核心观点

   1. 公司背景与经营稳健性：乐鑫科技是专注于物联网芯片设计的小而美厂商，拥有技术背景团队，整体经营稳健。创始人具备通信芯片设计经验，核心团队稳定，股权架构集中且激励机制完善，持续激发团队积极性。业绩稳步增长，产品矩阵扩展，收入来源分散，存货跌价风险相对可控。

   2. 竞争优势：以通信芯片为核心，搭建系统级生态壁垒。研发低功耗高性能芯片，基于开源 RISC-V 架构，适配端侧 AI 设备需求；建立生态系统级竞争优势，物联网操作系统 ESP-IDF 支持全球主流物联网，吸引逾 300 万开发者，形成“飞轮效应”。

   3. 产品线布局：划分“高性价比+高性能”两条产品线，覆盖不同客户需求。按时间线分为经典款、次新类和新品，涵盖多种芯片型号，满足市场多样化需求。

   4. 市场地位与下游应用：作为 Wi-Fi MCU 龙头企业，拓展至支持 Wi-Fi 6、蓝牙 5.0 等无线通信协议的 SoC 芯片。根据 TSR 统计，连续六年全球出货量份额第一，在智能家居、智能可穿戴等 AIoT 市场复苏中受益。

   5. 合作与生态繁荣：与字节跳动等大厂合作，提供一站式解决方案，受益于端侧 AI 爆发。在机器人和 AI 眼镜领域布局，投资雷鸟眼镜与 OpenGlass 项目。

  

   # 盈利预测与评级

   首次覆盖乐鑫科技，给予“买入”评级。预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 26.10/34.13/44.65 亿元，归母净利润分别为 4.5/6.1/8.3 亿元，对应 PE 分别为 53/39/29 倍。可比公司 2025-2026 年市值加权平均 PE 为 67/50 倍，乐鑫科技估值低于行业均值，存在较大上涨空间。

  

   # 风险提示

   1）行业竞争加剧的风险；

   2）低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等市场拓展未达预期的风险；

   3）研发进度不及预期的风险；

   4）物联网下游应用停滞的风险。

  

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