中国人寿(601628):假设调整不改EV两位数增长-年报点评

# 核心观点

   - 公司披露年报：归母净利润同比+131.6%（可比口径），NBV同比-8.5%。

   - 投资收益率假设下调但不改EV双位数增长，且投资收益率敏感性逆势下降。公司下调计算价值的投资收益率假设至4%，全年EV仍同比+11.2%，是当前已披露年报的上市险企中最高水平。

   - 公司NBV同比-8.5%（可比口径+24.3%），主要是投资收益率假设下降导致NBVM同比-1.7pct至15.7%。新单保费同比+1.6%，但银保渠道占比相对较低，个险渠道未大规模销售增额终身寿。

   - 全年归母净利润增长主要得益于市场大涨推动总投资收益率同比+3.1pct至5.5%。Q4单季度净利润为24.12亿元，预计是四季度市场回调及利率下降导致的亏损合同增加所致。公司2024年现金分红0.65元/股，较上年同期大幅增长51.2%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计25-27年公司EPS为2.44/2.50/2.81元。

   - EV估值法给予公司25年A股0.85X PEV（H股0.35X），对应A股合理价值45.88元/股（H股18.58港币/股）。

   - 维持A/H“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 新单增速下降，代理人数量减少，利率下行。（HKD/CNY=0.93）

  

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