中国巨石(600176):多品种提价有望修复盈利,海外需求或展现韧性

2024年业绩小幅超出我们预期公司公布2024年业绩:营收同比+6.6％至159亿元,归母净利同比-20％至24亿元,扣非归母净利同比-6％至18亿元,扣非归母净利符合我们预期,归母净利小幅超预期,由于公司超额利润分享计划不予兑现部分冲回3亿元。

   粗纱销量突破300万吨,4季度吨净利边际修复。根据公司披露,2024年其玻纤及制品营业收入同比+7％至155亿元,毛利率同比-3ppt至24％,实现粗纱及制品销量302.5万吨,同比+22％,公司销量增速高于行业平均,外销增速亮眼。我们测算公司2024全年粗纱吨净利突破500元,其中4Q24粗纱吨净利环比有100元左右修复。公司电子布全年销量8.75亿米,同比略增,4Q24销售环比改善明显。我们测算公司全年电子布单平净利在3～4毛。

   埃及基地盈利具备韧性,美国基地2H24亏损收窄。根据公司披露,2024年其埃及基地营收17亿元,净利润3.2亿元,净利率达19％,同比2023年小幅下降,但仍高于国内盈利水平。美国基地营收7.9亿元,亏损2805万元,其中1H24亏损2728万元,2H24亏损77万元,亏损幅度显著收窄。

   公司经营性现金流和存货周转天数改善,公司提请2025年中期利润分配方案。公司2024年经营性现金流量净额为20.3亿元,同比改善明显,我们测算收现比基本稳定在76％,净现比同比大幅增加至83％,现金压力边际缓解。此外,公司2024年存货周转天数同比-14天至132天。根据公司公告,其提请2025年中期利润分配方案,在符合利润分配前提下,提请派发现金红利金额不低于当期实现归母净利润的40％,且不超过45％。

   发展趋势多品类提价带动盈利修复,欧洲基建发力或利于公司海外量价表现。我们认为,除了风电、热塑、电子布提价已逐步兑现,后续看点包括:①行业投产边际理性前提下,下游补库需求或带来二季度普纱提价行情。根据卓创资讯当前华东粗纱主流含税价3800元(环增100元),考虑到普纱社库仍有1-1.5个月累库空间,价格仍有上行空间。②我们认为,欧盟基建发力+乌克兰重建需求+欧洲玻纤需求常态化增长将带动年化10万吨的粗纱需求。公司在埃及基地合计产能达36万吨,主要辐射欧洲市场。

   盈利预测与估值考虑到玻纤高端品提价,我们上调25eEPS5％至0.88元,引入26eEPS1.01元,当前股价对应25/26e14x/12xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到玻纤业务底部向上周期或提振估值,我们上调目标价10％至14.9元,对应25/26e17x/15xP/E,隐含20％上行空间。

   风险需求修复不及预期,新产线产能投放超预期等。