宝丰能源(600989):业绩略超预期,关注近期煤价下行公司价差改善-2024年报点评

事项:2024FY,公司实现营业收入329.83亿元,同比+13.21％。实现归母净利润63.38亿元,同比+12.16％。实现扣非归母净利润67.8亿元,同比+13.97％。其中2024Q4公司实现营收87.08亿元,同比/环比分别-0.31％/+18.04％,实现归母净利润18.01亿元,同比/环比分别+2.33％/+46.19％,实现扣非归母净利润18.74亿元,同比/环比分别+3.94％/+34.82％。

   评论:环比增长明显主要系检修影响修复,内蒙项目初步贡献利润。公司四季度归母净利润环比修复5.7亿元,主要系三季度检修影响修复,非经常性损益(主要为捐赠支出)减少0.9亿,另内蒙项目首线11月投产,销量贡献小幅增长(对比无检修影响的Q2聚乙烯/聚丙烯分别增销3/4万吨),2024FY公司内蒙煤基新材料有限公司贡献利润0.73亿元。产销数据层面:烯烃端,四季度聚乙烯/聚丙烯/EVA(含转产LDPE)分别实现销量30.97/34.06/5.72万吨,环比+23.63％/+35.11％/+120.00％,单吨营收分别为7106/6663/8596元/吨,环比+1.18％/-2.10％/+5.17％,Q4采购原料煤价格(测算值)约为585元/吨,环比+50元/吨,理论价差下降250元/吨(假设单耗为5);焦炭端,四季度焦炭实现销量177.6万吨,环比+0.11％,单吨营收为1326元/吨,环比+18元/吨,炼焦原煤采购价(测算值)约为1034元/吨,环比+7元/吨,单吨焦炭理论价差扩大9元/吨;精细化工板块,苯/改质沥青/MTBE总计营收环比+5.11％。

   关注近期煤价下跌,价差改善明显。截至2025/3/11,内蒙坑口煤价已由年初高点的576元/吨下跌至487元/吨,2025Q1环比2024年Q4均价环比下跌98元/吨,烯烃价差理论环比修复约500元/吨。我们判断:1)在当前下游港口+库存均高于历史同期的状态下,3-4月需求淡季的煤价或进一步承压;2)铁路运费下调,淡季疆煤边际成本支撑线下移,让利60-120元/吨:2025年3月1日起,乌局将实施铁路运费下浮政策,下调幅度15％-20％。

   "向上游去"煤化工示范先行者,静待2025年新疆项目实质性进展。我们注意到2024年众多重点新疆煤化工项目进入前期手续阶段,能源安全重要性日益凸显,2025年初《能源工作指导意见》发布,多次强调能源安全保障,新疆煤化工项目或进入加速建设通道。公司此前规划准东400万吨煤制烯烃项目,凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000元/吨,理论增量贡献约120亿元,项目2024年7月第一次环评公示,静待2025年实质性进展落地。

   投资建议:结合当前市场价格以及公司内蒙项目投产进度,我们给予公司2025/2026/2027年归母净利润预期分别为133.79/143.62/146.00亿元(2025/2026前值为124.30/140.14亿元),对应当前PE分别10x/9x/9x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期,我们给予公司2025年12倍目标P/E,对应目标价21.84元,维持"强推"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,宏观经济复苏不及预期,煤炭政策变动