富森美(002818):主业望企稳回升,全年分红超100％-2024年报点评

本报告导读:随以旧换新政策、智能家居等需求崛起,公司作为区域龙头,主业望企稳回升。

   投资要点:[Tabl维e_持Su增mm持a。ry公]司2024年营收14.3亿元/-6.18％,归母净利6.9亿元/-14.4％,扣非6.82亿元/-13.9％。因新项目处于前期培育期,下调预测2025-26年EPS至1.01/1.11元(原1.1/1.18元)增速9/11％,预测2027年EPS为1.21元增速9％;维持目标价14.96元,维持增持。

   盈利能力受折摊等因素影响,经营现金流仍亮眼。1)Q1-4单季度营收增速分别-2.5/-8/-10.1/-4.2％,归母净利增速分别-16.5/-25.4/+10/-24.2％,扣非增速分别-8.5/-17.8/-1.6/-26.2％;2)2024年毛利率67.2％/-2.9pct,净利率49.1％/-5.1pct;我们认为主要因天府项目转固折旧摊销增加、投资收益同比降低;3)期间费用率4.85％/-0.44pct,其中销售/管理/财务费用率分别0.36/4.54/-0.05％,同比-0.14/-0.31/+0.01pct;

   4)经营现金流8.16亿元/+29.7％。

   以旧换新、智能家居望增亮点,天府项目招商值得期待。1)成都地区消费潜力较好、新房及二手房成交量在国内名列前茅,且考虑到以旧换新政策、智能家居需求崛起,公司作为区域龙头,看好主业企稳回升;2)公司于2024年着力保障卖场运营,合同续签和招商补位总体稳定,2025年将继续全面做好招商,出租率、租金望改善;

   3)公司全力推进天府项目建成后的招商和运营,产业导入正在有序进行,望贡献新增量;4)公司将重点推进三大战略,包括大市场战略、深度运营战略以及探索"租赁、联营、自营"三种模式共存的可行性、探索家居与文创等的融合。

   公司延续高分红政策。1)公司2022-23年均分红8.08亿元,分红率超100％;2024H1分红2.99亿元,分红率约88％,年报拟分红5.09亿元,年度累计分红8.08亿元,全年分红率超100％,股息率超8％;

   2)公司物业资产重估价值较高(自营卖场建筑面积超过125万平米且位于核心区位),当前仅13倍PE。

   风险提示:新项目招商不及预期,老市场租约不及预期,分红低于预期,外部环境对家居建材需求形成压力等