开润股份(300577):服装+箱包双轮驱动,自有品牌重启航-首次覆盖报告

双业务模式积极探索,中国箱包制造龙头发展态势稳健。公司主要经营休

  闲包袋、旅行箱、商务包袋、及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售。

  模式分为代工制造(B2B)以及自有品牌业务(B2C)。代工制造产品包括包

  袋与服装,公司已与耐克、迪卡侬、优衣库、戴尔等知名品牌开展合作。自有

  品牌业务方面,公司拥有"90分""小米"两大箱包品牌。未来公司将持续

  通过B2B、B2C双业务实现稳定增长。2024年公司预计收入增速32.05％-

  38.49％,归母净利润3.7-4.2亿元,同比增长220.01-263.25％。

   开拓成衣面料赛道,加速布局海外产能,B2B业务实现从传统IT箱包代

  工到时尚运动休闲代工龙头的多元化转变。公司于2019年通过收购印尼工

  厂成功切入耐克等大牌包袋供应链。同时,公司收购服装加工企业上海嘉乐股

  份有限公司进入服装代工产业,2024年实现收入并表,服装板块有望成为公

  司新增长点。公司已成为优衣库、阿迪达斯等海外知名品牌成衣供应商,订单

  有望不断放量。产能方面,2020年以后公司在印尼、印度等地区加大产能投

  入,2023年海外产能占比达到65.13％。其中印尼承接全球制造业产业转移,

  拥有广阔市场、基础设施、劳工成本等区位优势,成为公司海外产能扩张的重

  心。

   B2C业务从规模到高质量经营,推出多元产品矩阵,加大创新研发投入。

  公司B2C端有自营品牌"90分"与合作品牌"小米"。自疫情以来公司To

  C大幅下降,公司主动实施降本增效,2023年实现盈亏平衡。2025年,随着

  公司"全面出海"战略的深入实施及海外分销渠道的持续优化,公司90分品

  牌有望借助新拓展渠道实现收入稳健的提升。小米品牌方面,公司与小米公司

  合作方式不断优化,未来新品推出更为灵活,提升小米箱包竞争力。

   投资建议:预计2024-2026年,公司营收分别为41.00/53.22/61.00亿元,增

  速分别为+32.04％6/+29.82％/+14.59％。采用2025年3月4日收盘价,

  2024/25/26年EPS分别为1.63/1.55/1.89元,PE估值分别为

  13.96/14.62/12.04倍,未来估值低于可比公司平均。考虑到公司B2B新业务

  新客户发展顺利,及B2C产品竞争力不断增强,首次覆盖给予推荐评级。

   风险提示:代工新客户订单不及预期风险,B2C业务销售不及预期风险,原

  材料价格波动与劳动力成本上升风险。